年初至今，通信（）指数涨了55.9%，在30个一级行业排第一。光通信里头的龙头中际旭创，一季报营收194.96亿，同比+192%。去年Q1的营收，今年一个季度就翻了差不多三倍。
这种涨法，老股民看着眼熟。因为20年21年，光伏也这样涨过。中证光伏产业指数2020年一年翻了一倍不止，（当时叫隆基股份）涨275%，滚动市盈率冲到60倍。市场喊它「光伏茅」。
然后2022年开始跌。隆基市值从5280亿跌到1000 亿出头，跌了80%。
现在的光通信，跟当年的光伏有像的地方。那是不是也要来一次80%的暴跌？
不提供答案，提供一些看数据时的角度。
光伏那波到底发生了什么
2020年到2021年，光伏的行情有基本面支撑，不是纯炒概念。
双碳目标定了，全球装机预期拉满。中国光伏产业链占全球70%+，龙头隆基 2020 年净利润预增 55%-63%，2021 年继续增长。故事、业绩、政策，东西都齐了。
到2021年2月，隆基滚动市盈率60倍。那时候市场觉得没问题，光伏是未来，增速会维持30%+很多年。按这么算，这么个市盈率也不算啥对吧。
但问题就是泡沫在2022年破了。
不是需求没了。全球光伏装机量2022年还在增长。问题是供给释放太快了。2020年到2021年整个产业链都在扩，硅料、硅片、电池、组件全线扩张。2022年新产能集中释放的时候，硅料价格从最高30万元/吨跌到6万，组件从2元/W 跌到1元以下。全行业亏损。
隆基2023年亏损28亿，2024年继续亏。
回头看这条路径，就是一个经典的产能周期。政策点火，需求预期爆发，业绩兑现，估值冲顶，资本涌入扩产，供过于求，价格战，全行业亏损，股价崩盘。
现在的光通信，跟当时的光伏像在哪
业绩在兑现，但估值在高位
中际旭创2026年 Q1营收194.96亿，同比+192%；归母净利润57.3亿，同比+262%；毛利率46.06%。天孚通信Q1营收13.30亿，同比+40.8%；归母净利润 4.92 亿，同比+45.8%。源杰科技Q1净利润同比+1153%。
估值方面，当前市值约1.4万亿（6月3日收盘），市场一致预期2026年净利润约299亿（29家机构预测均值），对应预期PE约47倍。如果按Q1净利润57.35亿年化，净利润约229亿，对应 PE 约 62 倍。但如果看TTM PE（滚动市盈率），中际旭创已经到了88倍。天孚通信TTM PE约35倍。
对比光伏顶峰隆基的60倍PE（也是TTM），中际旭创现在的估值已经超过了。如果看指数，光通信指数（中证全指通信设备）当前PE TTM约64倍，跟光伏顶峰时龙头股的估值差不多。
问题是，市场是不是已经把未来几年的高增长全算进去了？
产能扩张也开始加速了
中际旭创、天孚通信、新易盛都在扩产，东南亚和墨西哥的产能也在布局。光芯片这边，源杰科技、仕佳光子也在扩。
配资炒股首选情绪指标在高位
散户在进场，雪球上「光模块还能涨多少」的讨论热度，跟 2021 年讨论「光伏还能涨多少」的时候差不多。这不是好信号。
但有几个东西，光伏没有
前面说的都是相像的地方。底下这几个就是不一样的地方。
一、需求的确定性来源不同
光伏当年靠的是政策补贴。国内靠补贴装机，海外靠碳减排目标和关税豁免。补贴退坡、产能一起来，就会出现恶性的竞争或者需求下滑。
相对应的，AI算力大多数是客户签了合同才投的。
微软、Meta、谷歌、亚马逊四家云厂商，2026 年计划资本开支加起来超过 7000亿美元。这个数字是在Q1财报季确认过的。英伟达的GPU订单排到了2027年，中际旭创的1.6T光模块订单排到了2027年Q2。
跟光伏不同，光伏当年是「预判需求会增长，所以我先扩产」，光通信是「客户已经下了订单，我再扩产」。
当然，云厂商如果在未来削减资本开支，那也会出现需求下滑。但在合同没取消之前，光通信厂商的收入是锁定的。因此在需求确定性上有差异。
二、技术迭代的频率不一样
光伏2020年到2021年的主流技术是PERC 电池，后来升级到TOPCon。但技术升级的核心在设备商手里。
PERC到TOPCon，大部分产线兼容，换几台沉积和镀膜设备就行。新玩家想进 HJT，不用自己研发，直接找迈为股份买整线方案，迈为做 PECVD（等离子增强化学气相沉积），捷佳伟创做TOPCon整线，连城数控做单晶炉。隆基、通威、晶澳的主要工作是是买设备、搭产线、调试、规模生产。
核心技术在设备商手里，不在电池厂和组件厂手里。同一条产线谁都能买，买到了就能投产。
所以 2020 年到 2021 年的光伏扩产是无序的。有钱就能买设备，有补贴就建产线，壁垒在资本，不在技术。供过于求只是时间问题。
对于光通信来说，稍微不一样一点。
没有「买一套光模块生产线就能造800G」的设备商。从100G到400G到800G再到1.6T，每一次迭代都要自己重新设计光芯片、封装方案、DSP 匹配。
在物理空间、功耗散热受限的条件下，持续提升带宽密度，本身就和光伏的大空间大设计铺量扩张的逻辑和技术难度不同。
源杰科技的CW光源研发花了五年，中际旭创的1.6T方案是自己设计的，天孚通信的高速光引擎是自己做的。核心技术在厂商自己手里。
所以光通信虽然也在扩产，但扩的是自己的产能。新玩家想进来，不是买一条产线就能解决的，从研发、送样、客户认证一步一步走，没有三五年积累，参与不了竞争。壁垒在技术，资本只是必要条件。
光伏的产能扩张是无序的，光通信的产能扩张是有序的。结构决定了结果。
三、客户和市场结构不一样
2020年到2021年的光伏，主力市场是中国国内。政策补贴驱动，地方政府有招商引资的动力，企业扩产有补贴，卖不出去有政府采购兜底。结果是所有人都往里冲，产品同质化，剩下来比的是谁成本低，价格战。
光模块的主力客户是海外云厂商。
亚马逊、微软、谷歌，他们对供应商的审核周期长，送样、测试、小批量、大批量，可能折腾一两年。一旦通过认证，通常不会轻易换供应商，因为光模块出问题会影响整个数据中心的网络。这给了先发厂商一个稳定的客户壁垒。
利润率也能看出来。中际旭创2026年Q1毛利率 46%，光伏龙头在2021年顶峰毛利率大概25%到30%，现在只剩不到10%。
不是光通信厂商道德水平高，是客户结构决定了不会陷入拼价格的死循环。
真正决定能不能崩的，是 AI 的商业模式
前面聊的都是供给侧的逻辑。需求侧的问题是，AI 能赚钱吗？
大模型还没有盈利
OpenAI 2025年全年收入约200亿美元，Q1 2026 营收57亿美元。至今没有盈利，2025 年 H1 亏损约 25 亿美元，全年亏损更大。CEO Sam Altman 说过到 2029年左右才能持续盈利。OpenAI 正在提交S-1准备 IPO。
Anthropic 2024年底ARR不到10亿美元。2026年Q1单季营收 48 亿美元，5月 ARR到了470亿美元。Q2预计营收109亿美元，同时预计首次实现营业利润 5.59 亿美元。
不是赚了多少的问题，毕竟只有4.5%的利润率，而且只是预计。但至少，这个盈利时点比想象中快（可能）
Claude Code在企业端的爆发是主要推手。5 月，Anthropic 完成了650亿美元的Series H融资，估值9650亿美元，超过了OpenAI。
云厂商现在赚不回来。
四大云厂商 2026 年 Q1 的财报里，AI 业务对收入的贡献率在提升，微软 Azure AI 已经规模化变现，谷歌 AI 搜索和 Gemini API 的调用量在增长。但每年 7000亿美元的资本开支，能不能靠AI业务赚回来？
现在看不出来。
微软 CFO 在 Q1 财报会上说了一句话，「AI 需求远超供给，但我们会更注重资本开支的纪律性。」意思是市场很大，我们肯定还会投资，但不会像以前那样不眨眼了。
这是最大的不确定性。比如企业发现「AI 很好用，但不值每个月这么多钱」，比如果Anthropic的Q2盈利最终没有兑现，如果云厂商的AI业务收入增速慢下来，那7000亿美元的资本开支就不会继续。光通信的订单就会缩水。
但反过来，如果 Anthropic 的盈利趋势是可持续的，那整个逻辑链就有了新的故事，AI 正在从「烧钱赌未来」变成「正在跑通的生意」。
利率和汇率
前面聊的都是产业逻辑。有一个宏观变量，2021年和现在的位置不一样。
2021年，中国10年期国债收益率在3.1%~3.3%之间，全年均值约3.2%。无风险利率高，估值中枢应该更低。
2026年6月，中国10年期国债收益率降到1.74%。降了约146个基点。
无风险利率下行，同样的盈利增速，A股科技股可以接受更高的PE。2021年隆基60倍PE已经觉得很贵，2026年中际旭创88倍PE，放在现在的利率环境里，并不必然更贵。
这是一个支撑因素，不是压力因素。
但利率只是其中一个变量。人民币汇率是另一个。
光模块公司的海外收入占比很高。中际旭创超90%，北美市场占70%以上，订单以美元结算。2025 年中际旭创汇兑损失2.7亿元，新易盛 Q1 2026 单季汇兑损失5.22亿元。
2021年人民币对美元平均6.45，全年在6.3~6.5区间，升值预期强，外资持续流入A股。
2026年6月在岸汇率约6.77，中间价6.82。相比2021年弱了，但近期美元指数走弱，人民币本身在升值通道。
如果升值趋势继续，对光模块厂商有两层影响。
第一层，直接。汇兑损失侵蚀利润，营收兑少了，利润表压力持续。
第二层，间接。升值利好 A 股整体估值，吸引外资流入。但对光模块这种出口型公司，利好利空互相抵消。
2021年的光伏主力市场在国内，汇率波动对它基本没影响。
还有美联储的利率。它不直接决定A股估值，但会影响北上资金的成本和汇率预期，是间接变量。
单看中国利率，现在的环境比2021年更支持高估值。但同时要看到，汇率和资金流向这个维度，现在并不比2021年更有利。
三种可能
隆基60倍PE的时候，市场觉得「这次不一样」。现在中际旭创 TTM PE 88 倍，光通信指数 PE 也到了64倍，跟光伏顶峰差不多。
于是市场又开始觉得「这次不一样」了。
投资的本质是对未来进行预测，所以我们也不应该直接去利用过去的相似点来刻舟求剑，但我们也不应该完全忽略历史背后的教训。 那未来会有哪些可能呢
最好的情况：AI 赚钱了，泡沫不存在
OpenAI、Anthropic 在2027-2029年之间扭亏，云厂商的AI业务开始贡献利润。光通信的需求是合同驱动的、技术迭代是持续的、客户关系是稳定的。如果这条线走通，当前估值虽然高，但不是泡沫。
中间的情况：有泡沫，但不致命
AI商业化进度慢于预期，云厂商开始削减开支。光通信业绩增速放缓，估值回调。但因为产能扩张没有光伏那么疯狂、技术门槛真实存在、客户关系稳定，回调幅度不会像光伏那样80%，可能在20%到 40%，更像一次正常的周期调整。
元股证券:ygzq.hk最坏的情况：AI 没跑通，需求断了
企业发现资本开支回报不成正比，个人用户不愿持续付费。云厂商大规模砍资本开支，光通信订单断崖式下滑。整个产业链会像光伏一样经历完整的崩盘周期。
所以呢。
2021 年的光伏和 2026 年的 AI 算力，有像的地方，也有不像的地方。拿过去的相似点来套当前，是刻舟求剑。但完全不管历史教训，是把学费白交了。
毕竟隆基从60倍PE跌到剩下五分之一，才过去没多久。但通信的60倍PE不一定走同样的路。
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